*ST东珠（东珠生态）摘帽退市深度分析报告
基于2024-2025年退市新规的全面风险评估
一、基本情况
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司名称 | 东珠生态环保股份有限公司 |
| 股票代码 | 603359 |
| 所属板块 | 上交所主板 |
| ST类型 | *ST（退市风险警示）+ ST（其他风险警示叠加） |
| 戴帽时间 | 2026年4月30日（2025年年报披露后） |
| 戴帽原因 | 2025年扣非后营收≈2.81亿元 < 3亿（主板红线），归母净利大额亏损（9.35-11.35亿） |
| ST叠加原因 | 否定意见内控审计报告；连续三年亏损且持续经营能力存疑 |
| 实际控制人 | 席惠明、浦建芬夫妇及家族，合计持股46.11%（民企） |
| 上市时间 | 2017年 |
| 主营业务 | 生态湿地保护、水环境治理、市政景观、国储林、矿山修复等 |
*ST东珠（603359）于2026年4月30日被实施退市风险警示，原因是2025年年报显示扣非后营业收入约2.81亿元，低于上交所主板3亿元的红线，同时归母净利润大额亏损（约9.35亿至11.35亿元）[1]。此外，公司还叠加了内控审计否定意见和持续经营能力存疑两项普通ST风险警示[2]。
公司成立于2001年，2017年登陆上交所，曾是首批参与雄安新区起步区景观建设的民企之一。但近年来受地产行业下行、地方政府财政收紧等因素影响，业绩持续恶化：2023-2025年累计亏损超20亿元，归母净资产缩水超40%[3]。
二、退市风险评估
2.1 财务类退市：已首年触线
*ST东珠已首年触及财务类退市指标（扣非后营收不足3亿+净利润大额亏损）。根据退市新规，若2026年年报再次满足组合条件，将直接退市，不再有缓冲期。
| 指标 | 2025年实际 | 退市红线 | 2026H1现状 | 达标难度 |
|---|---|---|---|---|
| 扣非后营收 | 2.81亿 | ≥ 3亿 | 1.05亿 | 极高 |
| 净利润 | 亏损9.35-11.35亿 | > 0 | 亏损3000-4500万 | 极高 |
| 净资产 | 正（约14亿）但缩水40%+ | > 0 | — | 暂未触发 |
| 审计意见 | 内控否定 | 标准无保留 | — | 待观察 |
2.2 四类退市标准全量对照
| 退市类型 | 是否触及 | 具体情况 |
|---|---|---|
| 财务类 | 是（首年*ST） | 2025年扣非后营收2.81亿 < 3亿；归母净利亏损9.35-11.35亿 |
| 交易类 | 否（需监控） | 股价2.26元 > 1元面值；市值10.08亿 > 5亿红线；但触及近一年最低2.02元 |
| 规范类 | 是（内控否定） | 2025年内控审计否定意见；已被上交所公开谴责 |
| 重大违法 | 待观察 | 业绩预告遗漏被认定为虚假陈述；投资者索赔诉讼进行中 |
2.3 面值退市风险监控
当前股价2.26元[5]距1元面值退市红线尚有约55%的下跌空间。但需警惕：若重组再次失败或业绩持续恶化，股价可能加速逼近1元。面值退市无*ST缓冲期，一旦触发连续20个交易日低于1元则直接退市，且不得重新上市。
三、摘帽条件评估
| 条件 | 是否满足 | 当前值/状态 | 标准 |
|---|---|---|---|
| 净利润转正 | 否 | 2025年亏损9.35-11.35亿；2026H1亏损3000-4500万 | > 0（扣非前后孰低） |
| 净资产转正 | 是 | 约14亿（但持续缩水） | > 0 |
| 营收达标 | 否 | 2025年2.81亿；2026H1仅1.05亿 | ≥ 3亿（主板） |
| 审计意见 | 待确认 | 2025年内控否定；财报审计意见待确认 | 标准无保留 |
| 内控审计 | 否 | 否定意见 | 标准无保留 |
| 合规状态 | 否 | 上交所公开谴责；投资者索赔诉讼 | 无重大违法 |
核心理由：①2026年扣非后营收达标3亿几乎不可能；②内控否定意见整改尚未完成；③已被公开谴责+投资者索赔；④连续三年累计亏损超20亿；⑤实控人为民企，保壳资源有限。
四、保壳自救分析
4.1 已采取的保壳动作
| 时间 | 动作 | 内容 | 效果 |
|---|---|---|---|
| 2025年8月 | 首次重组尝试 | 拟发行股份+现金收购凯睿星通89.49%股权 发行价5.47元/股 |
2026年1月终止 估值未达成一致 |
| 2026年Q2 | 项目拓展 | Q2新中标3个项目 金额2.32亿；新签项目3个 |
有限 收入确认周期长 |
| 2026年6月 | 内控整改 | 成立专项工作组 聘请第三方造价咨询机构 |
未完成 审计证据链待闭环 |
| 2026年8月6日 | 新一轮重组停牌 | 临时停牌筹划重大资产重组 市场猜测为重启凯睿星通收购 |
待公告 |
4.2 保壳手段有效性评估
| 评估维度 | 分析 |
|---|---|
| 受"扣非"影响 | 是。即使债务豁免/资产出售改善净利润，扣非净利润仍难转正 |
| 须监管审批 | 是。重大资产重组需交易所审核+证监会注册，周期3-12个月 |
| 商业合理性 | 中。跨界收购卫星通信企业（凯睿星通），与现有生态修复主业协同性存疑 |
| 实际控制人保壳意愿 | 强。两次启动重组，但资源有限（民企，部分股份已质押） |
| 地方政府支持 | 中等。江苏无锡民企，有一定保壳意愿但非国企 |
五、内控否定与合规风险
5.1 内控否定意见——摘帽最大障碍之一
2025年内控审计被出具否定意见，原因包括：
| 原因 | 涉及金额 | 整改状态 |
|---|---|---|
| 历年财务数据调整 2018-2023年合计调减收入约1060万元，调增成本约1.68亿元 |
涉及多个年度 | 整改中 |
| 46.2亿合同资产确认存疑 5.74亿应收/合同资产缺乏充分审计证据（可变对价判断） |
合同资产46.2亿 其中12.2亿已计提坏账 |
整改中 |
5.2 信息披露违规与索赔风险
公司在2026年1月业绩预告中未披露退市风险，3月在互动平台还强调"未触发风险警示情形"，直至4月24日才补充公告退市风险。该行为已被认定为虚假陈述（重大遗漏），上交所于2026年5月27日予以公开谴责[1]。投资者已发起索赔诉讼[6]。
六、重组路径深度解析
6.1 收购凯睿星通：唯一的保壳希望
凯睿星通是一家从事卫星通信技术与系统研发的高科技企业，先后参与神舟飞船、登月舱、低轨小卫星星座等国家级工程[7]。2025年8月首次重组试图以发行价5.47元/股收购其89.49%股权，但于2026年1月因估值分歧终止[2]。
2026年8月6日公司再次临时停牌，市场预期为重启该收购[5]。
6.2 并购并表营收分析
| 评估维度 | 分析 |
|---|---|
| 并购类型 | 非同一控制下企业合并（跨界收购） |
| 标的业务 | 卫星通信技术与系统研发 |
| 主业相关性 | 弱（生态修复 vs 卫星通信，跨界并购） |
| 并购时点风险 | 极高：若Q4才完成并购，可计入扣除后营收的金额非常有限 |
| 审计风险 | 高：跨界并购+年末突击并表，审计机构可能出具非标意见 |
| 监管风险 | 高：交易所可能重点问询商业合理性，质疑"突击保壳" |
七、关键时间节点
-
2026年8月6日⭐⭐⭐⭐⭐ 股票临时停牌，筹划重大资产重组（当前最关键节点）
-
2026年8月底⭐⭐⭐⭐ 预计披露2026年正式半年报
-
2026年Q3-Q4⭐⭐⭐⭐⭐ 重组能否完成并表的关键窗口
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2027年1月⭐⭐⭐⭐⭐ 2026年业绩预告披露
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2027年4月30日⭐⭐⭐⭐⭐ 终极Deadline：2026年年报披露截止日，保壳成败在此一举
八、结论与建议
8.1 退市风险等级：高风险
| 核心风险 | 详情 |
|---|---|
| 最大风险 | 2026年扣非后营收几乎不可能达到3亿，财务类退市概率极高 |
| 唯一希望 | 通过收购凯睿星通完成资产注入+营收并表，但面临商业合理性、审计、时间窗口三重挑战 |
| 叠加风险 | 内控否定+公开谴责+投资者索赔，合规面也面临退市压力 |
| 多重退市风险 | 财务类*ST + 规范类（内控否定）+ 涉嫌信披违规，三重风险叠加 |
8.2 投资者建议：回避
不建议买入/持有理由：
- 2026年保壳难度极大，内生增长基本无望，重组是唯一出路
- 首次重组已失败，第二次能否成功存在重大不确定性
- 多重退市风险叠加（财务类+规范类+涉嫌信披违规）
- 内控否定意见整改复杂，涉及46亿合同资产确认
- 已被公开谴责，投资者索赔进行中
- 民企背景，保壳资源有限
- 股价虽低（2.26元），但下行风险远大于上行空间
8.3 后续跟踪要点（如仍关注）
- 重组公告细节：关注方案、交易对价、标的估值、预计并表时间
- 凯睿星通营收规模：能否为*ST东珠带来足够营收跨过3亿红线
- 重组审批进展：交易所问询函内容及回复质量
- 2026年正式半年报：审计意见、合同资产减值情况
- 内控整改进展：审计机构是否认可整改效果
- 面值退市预警：股价是否持续低于1.5元