*ST莫高（600543）摘帽退市分析
报告日期：2026年8月17日 | 数据截止：2026年8月14日收盘价 3.99元
一、基本情况
| 证券简称 | *ST莫高（原莫高股份） | 股票代码 | 600543.SH |
| 上市板块 | 上海主板 | 总股本 | 3.21亿股 |
| 总市值 | 约12.81亿元 | 流通市值 | 约12.81亿元 |
| 股价 | 3.99元（2026-08-14） | 涨跌幅限制 | 5%（*ST） |
| 每股净资产 | 2.16元（2026Q1） | 市净率 | 1.85倍 |
| 实控人 | 甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会 | 控股股东 | 甘肃省农垦集团有限责任公司（16.25%） |
| 主营业务 | 葡萄酒生产销售、降解新材料、药品（复方甘草片/口服溶液）、膜袋制品 | ||
| 风险警示类型 | *ST（退市风险警示） | ||
| 戴帽时间 | 2026年4月27日 | 上次*ST | 2023年5月—2024年7月（已摘帽后又重新戴帽） |
| 戴帽原因 | 2025年度扣非净利润为负（-8,872.77万元），且扣除后营业收入2.04亿元低于3亿元（主板新规），触发财务类退市风险警示 | ||
二、十大股东简析
| 排名 | 股东名称 | 持股比例 | 变动 | 性质 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 甘肃省农垦集团有限责任公司 | 16.25% | 未变 | 国有法人 |
| 2 | 甘肃黄羊河农工商（集团）有限责任公司 | 13.31% | 未变 | 国有法人 |
| 3 | 甘肃省农垦资产经营有限公司 | 6.13% | 未变 | 国有法人 |
| 4 | 钱戌强 | 2.54% | 新进 | 个人 |
| 5 | 周宇光 | 2.20% | 减持426.94万股 | 个人 |
| 6 | 高盛公司有限责任公司 | 1.93% | 增持319.05万股 | 外资 |
| 7 | 甘肃莫高实业发展股份有限公司回购专用证券账户 | 1.03% | 未变 | 公司回购 |
| 8 | 甘肃兴陇资本管理有限公司 | 1.02% | 未变 | 国有法人 |
| 9 | 钱友群 | 1.01% | 新进 | 个人 |
| 10 | 顾维 | 0.90% | 新进 | 个人 |
十大股东合计持股
46.32%
甘肃国资系合计控制
约35.69%
股东户数（2026-03-31）
19,245户
股东户数变化趋势
连续3季度下降
股东户数变化趋势（连续下降，筹码持续集中）
| 日期 | 2025-06-30 | 2025-09-30 | 2025-12-31 | 2026-03-31 |
|---|---|---|---|---|
| 股东户数 | 26,740 | 21,915 | 20,619 | 19,245 |
| 环比变化 | +6.80% | -18.04% | -5.91% | -6.66% |
| 人均持股 | 12,009股 | 14,653股 | 15,574股 | 16,686股 |
股东结构分析要点：甘肃国资系（农垦集团+黄羊河+农垦资产+兴陇资本）合计控制约35.69%，绝对控股，重组无需外部股东同意。钱戌强（新进2.54%）和钱友群（新进1.01%）同时新进值得关注。高盛（外资）增持319万股，显示境外机构关注。周宇光减持426.94万股，牛散减仓。股东户数从2.67万降至1.92万，降幅28%，筹码持续集中。大股东无质押风险。
三、退市风险评估
当前退市风险等级
中高风险
*ST状态，2026年为保壳关键年。若2026年营收≥3亿即可摘帽，退市风险可控；若营收不达标则面临退市
四类退市标准对照
| 退市类型 | 核心指标 | 当前状态 | 风险评估 |
|---|---|---|---|
| 财务类 | 扣非净利为负且营收<3亿（主板） | 2025年已触发（营收2.04亿，亏损1.07亿） | 已触发 |
| 交易类 | 股价<1元连续20日 / 市值<5亿 | 股价3.99元，市值12.81亿，远高于红线 | 暂无风险 |
| 规范类 | 未按期披露财报 / 资金占用 / 内控非标 | 2025年标准无保留审计意见，内控有效 | 暂无风险 |
| 重大违法 | 欺诈发行 / 重大造假 / 五大安全领域违法 | 公司层面无立案调查 | 暂无风险 |
关键风险提示：公司已第二次触发*ST（2023年首次、2026年再次）。若2026年年报再次出现"扣非净利润为负且营收<3亿"，将被终止上市。但根据交易所规则，营收≥3亿和扣非盈利满足其一即可摘帽，因此营收达标是保壳核心。前董事长杜广真因内幕交易被罚没170万元，虽属个人行为不影响公司，但反映公司治理存在缺陷。
四、摘帽条件评估
摘帽规则说明（关键修正）
根据《上海证券交易所股票上市规则》第9.3.7条，撤销*ST无需同时满足营收和利润条件："利润总额、净利润、扣非净利润孰低为负值 且 营业收入低于3亿元"——这是一个"且"条件。只要营收≥3亿，即使扣非净利润仍然亏损，公司也不再触发退市指标，可以申请摘帽。已有先例：*ST东晶（002199）2025年扣非亏损5,670万，但扣除后营收3.43亿，于2026年7月23日成功摘帽，恢复为"东晶电子"。
| 摘帽条件 | 当前状态 | 达标情况 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 营收≥3亿元 | 2025年营收2.04亿；2026Q1营收1.02亿（同比增长65.72%），Q1年化约4.08亿 | 待验证 | Q1增速强劲，全年达标概率60-75%。风险点：营收需扣除与主营无关收入；2025年"其他（补充）"收入1,611万（占7.92%）可能被扣 |
| 扣非净利润转正 | 2025年扣非-8,872.77万；2026Q1扣非-919.7万；2026H1预亏2,300-3,150万 | 不必须 | 若营收≥3亿，即使扣非亏损也可摘帽（*ST东晶先例），故扣非转正非必要条件。但若营收不达标，则须扣非转正 |
| 净资产为正 | 2025年末每股净资产2.19元；2026Q1每股净资产2.16元 | 已达标 | 净资产约6.93亿，为正，无资不抵债风险 |
| 标准无保留审计意见 | 2025年大信所出具标准无保留意见 | 已达标 | 连续两年标准无保留意见 |
| 内控审计合格 | 2025年内控评价报告结论为"有效" | 已达标 | 无内控重大缺陷 |
| 无其他退市风险 | 公司层面无立案调查，无资金占用/违规担保 | 已达标 | 前董事长内幕交易属个人行为，不影响公司 |
摘帽核心逻辑：规则要求"扣非净利润为负且营收<3亿"两个条件同时出现才触发退市。2026年只要营收≥3亿，这一"且"条件即被打破，公司可申请摘帽，无需扣非净利润转正。*ST东晶（002199）已为此路径提供先例：2025年扣非亏损5,670万但营收3.43亿，2026年7月成功摘帽。因此*ST莫高的保壳路径比此前预想的更清晰——全力冲刺营收3亿即可。
五、保壳分析
已采取的保壳动作
| 动作 | 时间 | 详情 | 有效性评估 |
|---|---|---|---|
| 出售闲置资产 | 2026年6月 | 挂牌出售饮马麦芽厂新厂区资产，普罗生物以1,665万元摘牌 | 补充流动资金，但金额有限，且出售收益属于非经常性损益，无法改善扣非净利润 |
| 成立河南合资公司 | 2026年5月 | 在郑州设立莫高（河南）科技发展有限公司，运营"莫小汽"茶萃气泡果酒线上业务 | 拓展新品，但市场验证尚需时间，短期难贡献显著利润 |
| 降本增效 | 持续 | 缩减管理/销售费用，处置低效子公司 | 2026Q1亏损同比收窄10.46%，但效果有限，无法扭转亏损 |
| 回购股份 | 已完成 | 回购专户持有331.85万股（1.03%） | 提振市场信心，但对财务指标无实质改善 |
实控人纾困能力评估
| 评估维度 | 详情 | 评级 |
|---|---|---|
| 实控人性质 | 甘肃省国资委，省级国资平台 | 较强 |
| 控股股东资源 | 甘肃农垦集团为省属大型国企，旗下农业、文旅资源丰富 | 较强 |
| 省级资本运作平台 | 甘肃国投集团统筹省属上市公司资本运作，已操作兰石重装、佛慈集团等案例 | 较强 |
| 保壳意愿 | 唯一省属葡萄酒上市平台，历史上2023年保壳成功，2024年曾筹划重组 | 强烈 |
| 重组可行性 | 国资绝对控股，重组无需外部股东同意；曾尝试收购皓天科技但失败 | 中等 |
| 董事长变更 | 2026年6月董事长由牛济军变更为张新军，新管理层可能带来新思路 | 待观察 |
市场传闻：金川集团注入可能性
市场传闻甘肃国投可能协调金川集团（甘肃国资委控股、世界500强、镍钴铜及新能源电池材料龙头）向*ST莫高注入新能源/新材料资产。但需注意：（1）摘帽路径已清晰——只需营收≥3亿，重组并非必需品；（2）公司2024年重组皓天科技失败，反映重组存在不确定性；（3）若营收自然达标即可摘帽，国资推动重组的紧迫性可能降低。重组更多是"锦上添花"（改善基本面）而非"雪中送炭"（保壳刚需）。投资者需区分保壳逻辑和基本面改善逻辑，勿将重组传闻作为投资决策的唯一依据。
六、结论
综合评估
退市风险等级
中高风险
摘帽概率
较高（60%-75%）
2026年保壳关键
营收≥3亿（无需扣非扭亏）
关键时间节点
2027年4月（2026年年报披露）
核心判断
1. 摘帽路径比预想的更清晰。根据交易所规则，撤销*ST的条件是"扣非净利润为负且营收<3亿"——这是一个"且"条件，营收≥3亿和扣非盈利满足其一即可。*ST东晶（扣非亏损5,670万+营收3.43亿）已于2026年7月成功摘帽，证明了"靠营收达标即可摘帽"路径可行。*ST莫高无需扣非扭亏，只需营收达3亿。
2. 营收达标概率较高，但仍有风险。2026Q1营收1.02亿（+65.72%），年化约4.08亿，全年超3亿概率60-75%。增长主要靠膜袋业务放量，但需注意两点：（1）营收需扣除与主营无关收入，2025年"其他（补充）"收入1,611万可能被扣；（2）膜袋业务本身亏损，增收不增利，营收质量偏低但规则上不影响摘帽。2026年8月29日中报披露后，全年营收趋势将更加明朗。
3. 摘帽的其他条件基本已满足。净资产为正（6.93亿）、审计标准无保留意见、内控有效、无公司层面立案调查、无资金占用/违规担保——这些硬门槛均已达标。唯一变量就是2026年营收能否突破3亿。
4. 主要风险点：连续5年亏损、主营全线溃败（摘帽后可能再次戴帽）、前董事长内幕交易、Q3历史表现极差（2025年Q3仅2,176万）、非主营收入扣除风险。
投资建议
可适度关注，但需紧密跟踪营收数据。摘帽路径已清晰：营收≥3亿即可。*ST东晶的先例证明此路径可行，摘帽概率上调至60-75%。但需注意：（1）摘帽后公司主营仍全线亏损，基本面未改善，股价可能"摘帽即高点"；（2）需扣除的非主营收入比例是关键变量；（3）连续5年亏损表明摘帽后可能再次戴帽。建议紧密跟踪8月29日中报的营收数据，若H1营收接近2亿，全年3亿确定性大幅提升，摘帽概率可进一步上调。
跟踪要点
- 2026年8月29日：2026年中报披露，关注营收增速和扣非亏损幅度
- 2026年10月：三季报披露，全年业绩趋势基本明朗
- 2026年全年：是否发布重大资产重组公告（最关键的催化剂）
- 2027年1月：2026年业绩预告（保壳成败的初步信号）
- 2027年4月：2026年年报披露（终极审判日）
- 持续关注：甘肃国投/金川集团资本运作动态、新任董事长张新军的战略举措
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