*ST九鼎（600053）摘帽退市分析
昆吾九鼎投资控股股份有限公司 · 报告日期：2026年8月11日
一、基本情况
戴帽原因：公司2025年度经审计的扣除非经常性损益后营业收入为2.81亿元，低于主板3亿元红线；扣非净利润为负值（归母扣非-3.24亿元），且连续三年净利润为负。按照上交所上市规则，被实施退市风险警示，简称由“九鼎投资”变更为“*ST九鼎”。核心诱因是年审会计师对部分建筑施工项目采用净额法调整收入确认口径，导致营收未达3亿，市场普遍视为“技术性戴帽”，并非经营基本面突发崩溃。
二、十大股东简析
截至2025年年报，普通股股东总数为18,459户，前十大流通股东合计持股75.27%，股权高度集中于控股股东体系。
| 排名 | 股东名称 | 持股比例 | 性质 | 质押占其持股 | 变动 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 江西中江集团有限责任公司 | 29.80% | 境内非国有法人 | 76.63% | 不变 |
| 2 | 江西紫星企业管理有限公司 | 21.37% | 境内非国有法人 | 99.75% | 不变 |
| 3 | 江西紫星商业发展有限公司 | 21.20% | 境内非国有法人 | 无 | 不变 |
| 4 | 拉萨昆吾九鼎产业投资管理 | 1.16% | 境内非国有法人 | 99.24% | 不变 |
| 5 | 香港中央结算有限公司（沪股通） | 0.75% | 其他 | — | 新进 +21.22% |
| 6 | 陈海达 | 0.26% | 个人 | — | 新进 |
| 7 | 蔡自巍 | 0.21% | 个人 | — | -39.13% |
| 8 | 罗忠华 | 0.18% | 个人 | — | 新进 |
| 9 | 苏航 | 0.17% | 个人 | — | 新进 |
| 10 | 周宇 | 0.16% | 个人 | — | -40.56% |
股权结构特点：九鼎集团通过中江集团、紫星商业、江西紫星、拉萨昆吾四家全资子公司合计持股73.53%，绝对控股。沪股通一季度新进且增持21%，显示一定机构关注度。
质押风险（核心隐患）：控股股东体系累计质押约3.174亿股，占其所持3.188亿股的约99.57%，几乎全部质押。2026年6月24日中江集团又补充质押3000万股（占总股本6.92%），7月仍有解押及质押操作。极高的质押率意味着股价下跌易触发平仓风险，也反映出控股股东资金链偏紧，倒逼资本运作。
三、退市风险评估
综合退市风险等级：高风险
高
2026年年报是“生死线”：若再次触及财务类退市指标（扣非净利为负且营收＜3亿），将构成连续两年触发，面临终止上市。
四类退市标准对照
| 退市类型 | 是否触及 | 说明 |
|---|---|---|
| 财务类 | 已触及 | 2025年扣非营收2.81亿＜3亿，扣非净利为负，2026年4月戴*ST。2026年半年报预亏8000万-1亿，营收一季度同比-28.93%，连续两年触发风险较大 |
| 交易类 | 未触及 | 股价约10元，远离1元面值红线；市值约43亿，远高于5亿底线；股东1.85万户＞2000人 |
| 规范类 | 部分隐患 | 2026年6月被上交所公开谴责（业绩预告下修不及时）；多次问询；但尚未达规范类退市标准 |
| 重大违法 | 未触及 | 实控人吴刚2021年因基金相关法规被立案及市场禁入，已结案处罚；公司本身未涉重大违法强制退市 |
四、摘帽条件评估
*ST摘帽需全部满足以下条件。逐项核对如下：
| 摘帽条件 | 当前状态 | 达标评估 |
|---|---|---|
| 扣非净利润转正 | 2025年归母扣非-3.24亿；2026年半年报预亏8000万-1亿 | 未达标 依赖下半年PE项目退出收益与房地产减亏 |
| 净资产为正 | 归属净资产约22.3亿元 | 已达标 资产负债率仅19.41%，结构健康 |
| 营收达到3亿红线 | 2025年扣非营收2.81亿；2026年一季度营收2666万（同比-28.93%） | 未达标 管理层预计神源生并表+常州传智投产可推高营收，存不确定性 |
| 标准无保留审计意见 | 2025年为标准无保留意见 | 已达标 但净额法调整系审计主导，2026年仍需关注 |
| 内控审计合格 | 未见内控非标披露 | 待观察 |
| 无重大违法 | 未触及重大违法退市 | 已达标 |
| 持续经营能力 | 房地产持续减值，PE业务遇瓶颈，转型硬科技初期 | 待改善 |
五、保壳分析
1. 已采取的保壳动作
2. 管理层保壳路径与有效性评估
| 保壳抓手 | 预期贡献 | 有效性评估 |
|---|---|---|
| 神源生并表营收 | 预计贡献1.2-1.5亿元 | 部分有效 标的2024年营收仅209万、2025年263万，1.2-1.5亿预期偏激进，需产能实际释放验证 |
| 常州传智下半年投产 | 预计贡献2.5-3亿元 | 待验证 下半年投产，达产节奏与订单不确定性大 |
| 存量PE项目退出 | 存量约60.4亿元 | 较有效 PE管理为公司核心能力，项目退出收益计入经常性损益，是扣非转正的最大变量 |
| 紫金城房地产尾盘去化 | 减亏+回款 | 有限 房地产是减值拖累项，去化主要在于止血而非增利 |
3. 实控人纾困能力
纾困意愿：控股股东九鼎集团持股73.53%且几乎全数质押，退市将导致质押股权价值归零，纾困意愿极强，保壳动力充足。
纾困能力：九鼎集团是国内头部PE机构，旗下管理资产规模大、产业资源丰富，具备资本运作能力。但实控人吴刚2021年被证监会市场禁入、2026年6月公司被公开谴责，合规记录瑕疵可能制约部分资本运作手段（如发股购买资产审核趋严）。
核心约束：退市新规下，卖资产凑利润、政府补助等均被扣非剔除；营收需扣除与主营无关收入。公司保壳必须靠真实业务改善或PE项目退出，难度高于“财技保壳”。
六、结论
| 项目 | 评估 |
|---|---|
| 退市风险等级 | 高风险 财务类连续两年触发概率较大，2026年报为生死线 |
| 摘帽概率 | 中等（约25%-40%） 净资产/审计等硬条件达标，但扣非净利与营收达标高度依赖下半年业务兑现 |
| 关键时间节点 | 2026年8月25日中报披露；2027年4月2026年报披露（决定去留）；2027年5-6月潜在摘帽窗口 |
投资建议
- 性质定位：典型“技术性戴帽+转型硬科技”博弈标的，非濒临破产型，财务底子（净资产22亿、低负债）为其争取了保壳时间窗口。
- 核心看点：2026年下半年神源生产能爬坡、常州传智投产、PE项目退出三个变量能否共振，将营收推过3亿、扣非扭亏。
- 主要风险：2026半年报预亏扩大（8000万-1亿），若全年无法达标将连续两年触发财务类退市；控股股东99.57%高质押的平仓风险；实控人合规瑕疵制约资本运作。
- 操作属性：高风险高博弈，*ST涨跌幅仅5%，适合风险承受能力强、能密切跟踪月度经营数据的投资者，不建议重仓。
跟踪要点
- 2026年8月25日中报：营收是否回升、神源生并表贡献、扣非亏损是否收窄
- 常州传智投产进度与订单情况
- PE项目退出公告（大额退出是扣非转正的关键信号）
- 控股股东质押动态及是否有补充质押/平仓风险
- 是否启动定增、资产注入等更大力度保壳动作